本文精编自：浙商证券《美债利率倒挂的警示！》
摘要：上周以来，新冠疫情持续发酵，恐慌情绪蔓延全球，美股创下史上最快回调记录，标普500指数从历史高点回落10%，仅仅用了6个交易日，3万亿美元市值就已被抹去，美债3m10y再次出现倒挂，华尔街开始重新评估其对美国经济的影响，甚至有经济学家预测美国经济将因此陷入衰退。
1、疫情蔓延，美债再度倒挂
上周，海外疫情蔓延，市场风险资产全线下跌，美股创下史上最快回调记录，标普500指数从历史高点回落10%，仅仅用了6个交易日，3万亿美元市值就已被抹去，原油暴跌，恐慌指数VIX（美股波动率指数）飙升。
资金疯狂涌进美债避险，美国10年国债收益率创历史新低1.15％，作为预测美国经济衰退的一个可靠的指标——美债期限利差，再度出现倒挂。
2、美国恐陷”病毒式衰退”
华尔街开始重新评估新冠疫情对美国经济的影响。
高盛近日将美国今年一季度GDP增速从此前的1.4%下调至1.2%。广受华尔街关注的经济学家、美国资产管理公司EvercoreISI主席埃德•海曼（EdHyman）在近期一份题为《美国的病毒式衰退》（U.S.Virus’Recession）的报告中，将美国今年二、三季度经济增速下调为零。
高盛预计，假如疫情从现在开始得到控制，美国二季度GDP增速将反弹至2.7%。海曼则认为，美国GDP最快也要到今年四季度才能重回2%，2021年增速将达到3%。
在经济学界，如果国内生产总值（GDP）连续两个季度下降，将被称为「技术性衰退」。2019年第四季度，美国实际GDP环比折年率增长2.1%，和第三季度持平。2019年全年美国实际GDP增长2.3%，较2018年下跌了0.6个百分点。
3、从利率倒挂到经济衰退的货币传导机制
为什么利率倒挂是经济下行甚至衰退的指标？主流经济学解释有很多种，其中比较经典的是信贷渠道，跟银行的盈利模式息息相关。银行盈利的模式简单的说就是「借短贷长」，从居民吸收短期储蓄，然后投放中长期贷款，赚取息差。长短端利率息差变小/变负，对银行来说就意味着利润空间的缩小/无利可图。这种情况下，银行惜贷造成信贷紧缩，导致宏观经济步入下行轨道。
下图显示了，过去五个周期，早在出现利率倒挂之前，随着期限利差缩小（收益率曲线平坦化），美国银行信贷增速就已经呈现显著放缓趋势。而利率倒挂出现之后的1年半内信贷增速放缓趋势都会一直延续。时间点 0 为美国出现 1y10y（季度均值） 倒挂的首个季度，时间点-1 和 1 分别为首次出现利率倒挂的上一个季度和下一个季度。
4、经济衰退概率正在上升
浙商证券认为，如果新冠疫情在美国爆发，大概率会将美国经济拖入衰退。
一是，当前美国经济晚周期特征较为明显，2018Q3以来经济增速持续放缓。而且，2019年利率持续倒挂的负面影响已经开始显现——信贷增速持续下滑。根据最新的数据，2019Q4美国商业银行信贷环比增速1.4%，为2019年以来的最低值，表明美国信贷增速仍然处于下行轨道中。
美债3m10y在2019年8月和9月持续倒挂，10月之后逐渐恢复正常，2020年1月底开始再次持续倒挂，预计将继续拖累信贷增速反弹和经济活力的复苏。因为信贷数据领先于经济数据，只要信贷增速没有出现拐点，经济拐点大概率也就还不会出现。
其次，2月22日公布了2020年2月Markit服务业PMI跌至49.4，为2016年以来首次跌至荣枯线下方，而且这是还没有明显受到疫情冲击的数据。以上种种都指向，Q1美国经济已经不容乐观。
浙商证券认为，目前新冠肺炎病例在美国还只是零星出现，并没有出现爆发。目前市场到底是超前反应，还是过度反应，没人知道。如果疫情在美国最终爆发，美股大概率还将遭遇继续抛售的命运。参照降息周期美股回调历史数据，我们推测本轮标普500指数回调的最大幅度为20%左右（本轮美股泡沫并没有2001年那轮那么严重！），低点在2500附近
编辑/jasonzeng
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